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作者 | 周智宇
编辑 | 张晓玲
二季度市场会“退一步进两步”，若三季度贸易谈判取得实质性进展，港股有望突破当前区间。摩根大通首席亚洲及中国股票策略师刘鸣镝在5月21日的“摩根大通全球中国峰会媒体见面会”上，就接下来的市场走势给出如是判断。
短期来看，4月初贸易摩擦升温导致港股大幅回调，但随后市场逐步消化利空并反弹，当前处于区间震荡。
刘鸣镝判断，若三季度贸易谈判取得实质性进展，港股有望突破当前区间。她对港股持乐观态度，预计MSCI中国指数最低70点（单位数下跌空间），中性预期80点（单位数上涨空间），乐观情境可达89点（双位数上涨空间）。相比之下，A股虽同样被看好，但沪深300指数盈利增长动能较弱，估值相对港股偏高，基准预期4150点，乐观情境4420点，悲观情境3800点。
行业配置上，刘鸣镝延续对高景气赛道的偏好，但强调动态调整估值预期。
上周五，摩根大通将信息科技的评级从超配调到了中性，原因是估值和预期打得比较满。她提醒，即使是高成长的科技企业，长期维持25-30倍市售率（PS）的估值难度较大，需警惕市场情绪退潮风险。
而最近大热的创新药板块，刘鸣镝持续看好。她认为美国医疗改革若下调药价，将倒逼中国医药企业加速创新，利好已建立良性生态的本土药企。
刘鸣镝建议关注产能过剩行业的整合机会（如材料、工业板块），以及金融行业开放带来的投资标的扩容。通过对比MSCI中国与1998年日本东证指数，她指出，当前与市场准入/市场开放有关的主题，尤其是金融行业，估值水平类似日本金融改革前夕，若政策推动行业整合，有望开启新一轮估值修复。
此外，她也认为国资委及证监会对兼并重组的政策支持，有望推动材料、工业等板块的供给侧改革，这一主题类似2016年的供给侧改革，但执行难度更大。对投资者而言，A股的机会在于从“估值博弈”转向“盈利增长”，关注具备内生扩张或并购潜力的企业，而非单纯依赖流动性驱动的中小盘标的。
刘鸣镝特别强调港股的独特优势。港股对上市公司业绩敏感度高，盈利增长明确的企业易获资金认可，流动性虽不及A股但估值体系更趋理性；随着中概股回归及内地企业赴港上市，港股成为连接内地与全球资本的桥梁。南下资金（港股通）交易量占比已达20%-25%，边际定价权显著提升，央行外管对港股的政策倾斜进一步强化其地位。
此外，港股红利股对应美元资产收益，相比内地国债利率更具吸引力，成为稳健型资金的优选。
从全球资金视角看，中国股票近年因回报低迷成为 “小众资产”，去年 30% 的海外投资者清仓中国股票，今年这一比例升至38%-39%。但值得注意的是，4 月调研显示，净买入意向首次超过净卖出，显示极端悲观情绪已触底。
AI 技术成为影响资金配置的关键变量。中国互联网公司作为 AI 应用端，凭借较低的算力成本（对比美国同行），成为全球基金对冲美股科技股高估值的配置选择。
刘鸣镝强调，任何行业的估值都有顶点，港股的优势在于 “渐进式定价”，更适合长期资金布局。
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